专家简介：曹远征，男，经济学博士，毕业于人民大学经济系，是国家特殊津贴获得者，现任中银国际控股有限公司首席经济学家。中银国际控股有限公司董事、副执行总裁兼首席经济学家；德国Damstadt大学经济学院访问学者；中国人民大学经济学博士；武汉大学经济学硕士。曾任中国国家经济体制改革委员会经济体制改革研究院常务副院长，国外经济体制司比较经济体制处处长；中国经济体制改革研究所比较经济体制研究所副主任。兼任中国人民经济学院博士生导师；美国南加州大学客座教授；上海复旦大学兼职教授；中国宏观经济学会副秘书长；民生智库学术委员会特邀研究员等。
 

目前阶段不存在新周期

 

　　我们看到 7 月份消费增速并没有我们期望的上升，需求是比较微弱的， 因此用需求来描述周期看来不存在新周期。
 

　　以下内容整理自“北大全球金融论坛2017”曹远征发言。
 

　　我今天主要讲三个问题：
 

　　一、我们是不是在新周期？如果不是，那处在什么时期？
 

　　二、中国宏观经济政策，特别是去杠杆怎么展开？
 

　　三、中国经济可持续增长点。
 

　　1、中国是不是在新周期？
 

　　如果不是，那处在什么时期？
 

　　市场最近在讨论周期问题，有人说中国经济，特别是二季度出现了比较好的表现，超出预期，追究经济由此进入新周期；还有人说好像不是，中国经济还在继续下行。
 

　　我观察到中国周期在变形——自 2010 年第二季度开始中国经济一直持续在下行，到现在已经持续 25 个季度，在这中间不产生波动。 周期论是说在经济结构稳定的情况下，经济有周期性的波动，于是可以确定经济上行多少个月会下行，下行多少个月会上行；而中国超预期了，时间长度并不是按之前的周期在波动。说明这一次周期不是由需求引起的周期性波动，它是由结果而变化的；有一些因素是不再是中国的高速增长：
 

　　一、劳动力成本不再低廉，意味着劳动密集型的竞争优势正在丧失。
 

　　二、从2012年开始，中国储蓄率随着中国人口结构的变化下降，跟中国投资下降几乎是在时间中吻合的。
 

　　三、过去中国经济增长是环境污染型的，资源耗费型的；现在资源约束日趋紧张，环境约束日趋紧张，节能减排是大势所趋。
 

　　这意味着过去这种增长模式的动力在大幅度减弱，导致中国经济下行。于是中国经济在 2010 年就开始告别两位数，进入新阶段，这就是“新常态”，换言之就是中国经济由高速增长转向中高速，这个特征还在持续，因此中国经济不大会出现跟 2010 年以前那样一种周期，即使我们看到今年的状况在变好。
 

　　有两个因素，
 

　　一、出口比过去两年是有好转，但是全球经济是否还会说处在一个高增长时期，使中国经济依然维持像 90 年代出口导向经济，这是要大打疑问。
 

　　二、过去我们看到的是投资的增速，特别是房地产的增速投资在下行，相比之下，7 月份消费增速并没有我们期望的上升，需求是比较微弱的， 因此用需求来描述周期看来不存在新周期。
 

　　那么它是不是会进一步下行呢？我认为也不会。原因很简单，这次中国， 特别是从 2015 年开始，供给侧结构性改革取得了明显的效果，供给减少， 最后导致了 PPR 价格的上升。
 

　　PPR 的上升意味着企业销售收入增长，利润向好。
 

　　与此同时我们注意到，在去年下半年开始，中国的工业企业，无论是国有还是民营，利润都在大幅上升。这意味着企业的还本能力在提高，杠杆有可能下降，中国的宏观杠杆率似乎比去年降低一个 1%，一个典型的指标就是银行坏账率不再上升。
 

　　如果说企业的盈利水平在好转、企业的杠杆率在稳定、企业的销售收入在增长，意味着经济或许不会下行，经济不会上行也不会下行，就意味着经济在触底， 我认为中国经济进入了 L 型低端，而且会持续相当长的时间，今后如果会变化， 取决于新的动能聚集，取决于结构的调整。
 

　　2、中国宏观经济政策，特别是去杠杆怎么展开？
 

　　第二个问题，在这种情况下，中国的宏观经济政策是什么样的？为什么大家讨论新周期呢？跟去年讨论的不一样呢，我们去年焦虑什么？今年为什么又不焦虑了呢？
 

　　大家知道在 2016 年的时候我们很焦虑，说供给 侧结构性改革是“三降一去一补”，去产能意味着经济下行，去杠杆意味着金融风险的暴露。
 

　　今年是什么情况呢？由于宏观经济转好，特别是我们看到在过去三个季度，GDP增速已经维持在 6.7 左右，今后估计在这个水平上下，使去产能、去杠杆的传导现象得以缓解；从而宏观政策又出现新的变化，也就是说在不需要大水漫灌的总需求刺激性安排。
 

　　货币政策突然中性化，与此同时为了奠定可持续增长基础，又开始去杠杆，监管方面又开始做了新的安排，大家看这个市场流动性在急剧偏紧，也导致资本市场出现了一些波动，尤其在债市方面出现 了一些困难，有人说货币政策可能有问题，但是我想说这不是货币政策的问题。 大危机以后才出现的货币政策，是提高总需求的目的，但中央银行在以前就有，在以前是干什么的？金融稳定。因此也带来一个新的考虑，就是说怎么来处理金融风险，这次全国金融工作会议不仅仅是金融去杠杆，更重要是经济去杠杆；核心有两个，第一去杠杆的重中之重是国有企业，第二去杠杆的办法是改革，换言之，只有和改革相匹配，杠杆才能降下来。
 

　　2016 年，当钢铁企业一旦一盈利，然后退出生产的产能重新投入生产，然后钢价又下降了，去产能不仅仅是叫它退出生产，而是要叫它退出市 场。第一个应该在物理上把产能去掉，就是说炉子已经炸掉；第二就是通过重组去产能，这是国有企业的改革。我预计十9大以后，这个改革过程会现实的展开。如果通过去产能，从而为去杠杆创造条件，这是宏观经济稳定的基础，这是我们认为的金融回归实体，支持实体最重要的方向，会构成今年或者明年宏观经济政策安排的主要框架。
 

　　3、中国经济可持续增长点
 

　　第三，中国可持续增长的未来在什么地方？我刚才提到，可能在未来几年，中国经济是焦灼状态，是老常态还没有完全丧失动力，新常态动力还不足， 于是纠结在一起，大家相互较劲，经济很可能出现比较平稳的状态，没有什么太大的亮色。
 

　　这个过程中间中国经济前景在什么地方呢？在于结构转变。在“十二五”期间，我们特别提到通过改革调整结构，中国经济结构说穿了就是两句话：
 

　　一、一二三产业全面发展，重点是发展服务业；二、内外需共同提高，重点是扩大内需，扩大内需的核心是扩大消费，扩大消费的途径是增加居民收入。
 

　　那我们的结构发生转变了吗？我们觉得有四个方向出现了积极的变化，这四个方向也预示着中国新产业的出现，也是诸位做金融投资所关注的方向。
 

　　一、居民收入
 

　　中国居民收入自 2009 年以后开始调头向上，按照“十二五”的计划要求，或者说十8大的要求，
 

　　2010年到2020年，中国GDP翻一番，中国居民收入翻一番；从2009年开始，中国的居民收入持续和GDP保持同步，而且高于GDP增长。
 

　　但是从统计数据显示，就在去年三季度城镇居民的收入略低于GDP，但是农村居民收入在过去将近十年中间，通常以10%的速度增长。
 

　　想想看中国是13亿人口的大国，是一个庞大的消费市场，尤其有9亿农民，意味着七年里翻一番。大家经常讲产能过剩，但电视机过剩吗？冰箱过剩吗？这些是中国最传统的产业，卖哪儿去了？卖农村去了，我们认为说中国的汽车工业堪忧，这个是卖不掉，但是预测失败，中国汽车工业在去年销售两千八百万辆，卖哪儿去了？卖农村去了。SUV前十大销售品牌，有八个是中国品牌，那个车箱比较宽，价钱比较便宜，还可以当货车用，于是卖的很好，这时国外车商是大跌眼镜。我们看到这个是消费的潜力，如果从另外一个角度讲，房地产业在去年在三四线城市销售很困难，在过去几年中间中国增长最快的是什么行业呢？是家具行业，我们认为农民现在的消费行为类似于 90 年代城市人民，跟农民相关的行业应该是看好的行业。
 

　　二、研发经费
 

　　在“十一五”期间中国有一项任务没有完成，研发经费占GDP的2%，2012 年达到了 2%以上，现在持续在 2%以上，但研发经费的投入不是政府投入的，我们算了算 80%是由企业投入的。
 

　　为什么企业投入？中国劳动成本变贵了，然后需要机器替代劳动，中国是机器人销售最大的国际市场。
 

　　我们说这代表着技术进步，这是我们过去没有想象到的。
 

　　我讲一个故事
 

　　我原先是在做上市服务的，海尔的海外上市是我做的，于是和海尔比较熟。海尔前几天来找我说是现在跟过去不一样了，我开玩笑说不就生产个洗衣机嘛，他说你到我们佛山的工厂看看，那个工厂是黑灯工厂，没有电灯，为什么？智能制造，人们在外面用计算机控制就行了，于是车间内没有电灯。当时我很感慨，中国的技术进步如此之快，这是我们没有想象到的。
 

　　技术进步对于国家来说，不仅仅是卫星上升、交通下海这种高大上的，更重要的是你能不能把一只粗制滥造的鞋造成品质制造，变成一个好的鞋，跟这相关的行业就是一个新兴行业。
 

　　三、服务业
 

　　服务业在“十一五”期间是没有完成任务的，但是2013 年服务业已经成为了中国第一大产业，现在已经超过了 51%，我们在2020年会轻松超过 55%，而且不再是低端服务业，而是高端服务业。
 

　　四、地域差距
 

　　我们经常说在做政策的时候，中国也存在三个世界，第一世界、第二世界、第三世界，但是你会看到这几年这个局面正在发生变化，过去几年之间，经济增长最快的是西部，还不仅仅经济增长速度快，它有着技术进步，目前中国最好的纺织技术是出现在新疆，中国贵阳变成了云计算、大数据的集中地。
 

　　在中国要去做高科技的投资，第一推荐的城市是深圳，第二是北京中关村，第三是成都，高技术区域的聚集地在西部，我们看到最早的“一带一路”开通，铁路不就是俞新欧嘛，后来有了沈新欧，现在浙江义乌都开出班列到欧洲去。“一带一路”的国内段，就是西北和西南，这些都是一些新的增长，尽管它还比较小，还是个嫩芽，但是它正在展现出蓬勃的红利。
 

　　那么什么叫宏观调控？我们的理解就是为这些嫩芽遮风避雨，避免老常态掉下来把这些嫩芽砸死，所以要稳增长。什么叫供给侧结构性改革呢？不就是改善 灌溉、改善土壤、改良品种，提供一个良好的环境，支撑嫩芽快快长大，一旦这 些嫩芽长成参天大树，中国经济就可持续增长。

未来三年，也就是“十三五”期间，大概是这样一个结构转换、动力累积的过渡时期，这个时候有焦灼、有波动，但如果咬住牙坚持下去，我们会看到胜利的曙光，这是我对中国经济的理解。