专家简介：夏斌毕业于人民银行研究生院，曾在央行金融研究所从部室副主任干到副所长，并到日本野村证券研究所研修过证券。2002年9月，来到国务院发展研究中心金融研究所，从事宏观金融政策研究。2009年任中国国务院参事。2012年3月不再担任货币政策委员会委员职务。现任国务院发展研究中心金融研究所所长，研究员，民生智库学术委员会副主任。历任中国人民银行金融研究所应用理论研究室副主任、中国人民银行金融研究所国内金融研究室主任、中国证监会交易部主任兼信息部主任、深圳证券交易所总经理、任中国人民银行政策研究室副主任、任中国人民银行非银行金融机构监管司司长。主要研究方向为宏观经济政策、货币政策、金融监管和中国资本市场发展。有关学术论文曾获中国孙冶方经济学奖，并多次获中国金融学会全国优秀论文奖。
 

夏斌：房地产最根本的问题是长期以来的政策碎片化

    一、消费下降，投资下降

    政府在想尽一切办法拉动消费，但今年上半年还是微跌。一方面消费下降影响制造企业收入，企业主收入减少，员工收入自然也会减少；另一方面企业破产增加，失业人数增多，老板姓消费必然减少，这是一个恶性循环。

    我们进入制造业投资分析，这是一个全面产能过剩的产业。现在拼命要减产能，产能过剩了你还能投资吗？一方面银行不敢投，另一方面企业不敢要银行的钱。不敢投，不敢要，特别是对煤碳、钢铁等产能过剩企业。超级繁荣时期，我们的平均投资率为35.5%，近三年，一年年下降至18.6%，13.1%，到2015年的8.1%。

    上半年制造业投资数据显示，从4月份的5.3%，大幅度下降到5月份的1.3%。这都是统计局的数据，这个确实形势严峻，制造业就是这种状况。中国投资主要分三在块：一是投资制造业，生产麦克，生产电动机，生产电视机等；二是投资房地产；三是投资基础设施建设。

    基础设施建设就是搞水、电、公路、管道、高铁这些，我国在这方面的投资率比较高。过去是20%，近几年也在降，但还是维持在19%左右。它有什么问题和风险呢？这些都是公共事业，国家在干，国家在扶持PPP，由于民间资本不进来，搞成功的不多。到现在为止，大量的基础设施建设主要是以地方政府为主在干的。

    基础设施建设投资往往是以地方政府为主的模式，地方政府的钱来源少了，基础设施投资就不可能再维持原来这种高增长了。房地产在走下坡路，房价下来，政府卖地收入当然会减少，这是必然的，所以基础设施建设投资自然会有所减缓。

    二、房地产投资进入冷冻期

    当前房地产市场已进入调整，房地产投资很自然被冷冻。我在2010年和2011年的时候就一直在说，中国的房地产市场不调整，早晚出大事。2013年，2014年又矛盾化了，宏观调控政策整过了头，整狠了，马上又会出其它事。出口、消费和其他投资都是这样，这让大家很痛苦，政府很纠结。

    从理性的角度分析，房地产市场最根本的问题是我们长期以来的政府的政策碎片化。到底是把房地产市场变成资产市场来炒，还是把房地产变成咖啡、矿泉水一样的消费品来用，我们始终没有找到房地产市场的发展方向。有什么样的路子就有什么样的政策制度设计，我认为房地产健康发展的方向就是应该以消费品为主。

    买房是为了住，绝对不是为了像买卖股票那样赚差价，房地产政策应该按照这个思路来设计。你不能因为房价高了就压，房价低了就抬。政府不用管房价，从根上讲，政府应该把制度健全起来了，房价自然就稳下来了。

    我国的房地产市场绝对不要学以金融市场 为主导的英国和美国，这两个国家对房地产的态度是作为资产投资，中国不允许这样做。中国要学德国和新加坡，以消费品为主。房价涨不起来了，但是刚性需求很大，改善房和保障房都可以提供支持，但是绝对不能让房地产资产化。当然，去年底和今年上半年，以深圳、北京为龙头，房价还在涨，但是不猛了。

    我国房地产投资在超级繁荣时期占比26.1%， 2013年是20%，2014年10.9%，2015年2.5%，到今年如果地方政府不出台政策的话，很多人预测是0%，新的投资几乎没了。老百姓都在问，我也碰到好多人咨询：未来房价到底是涨还是跌，现在是买还是不买？

    说实话我也很痛苦回答，即使你个人很有钱，在北京、上海、深圳买一套房该花多少钱我不好说，我只能说你一定要搞明白买房的目的是什么，钱是借的还是自家的？自家住必须买，借钱买房投资绝对没必要，要从这些角度来思考。总之，房地产投资到目前为止有所缓和，但是不可能再是20%几的增长了。

    三、资产管理业务是最赚钱投资

    中央权威人士讲，中国经济是L型。当然，很多人很愿意问底在哪里？这个东西不好说，有很多不确定性。它涉及到政府的宏观政策对与错，力度大与小等等不确定因素。我有的时候说就这个速度正常，但是这个速度也是一个动态的，因为风险还没化解。哈继铭在外边有个论坛，他说是倒L型，就是7，他怕突然之间就崩了。L型就是这样，最多是在横杠上涨涨跳跳，基本趋势就是这个样了。大家心里有底了，不要再有幻想了。

    当然，资产管理的可能是另外一回事。经济往下走，处理不良资产机会又到了。我很理性的告诉大家，我们及时处理不良资产，要做好准备。历史时期不一样了，同一种资产价格的处理，最后的回报是不一样的。刚刚处理四大银行的，成立四大资产管理公司把钱提出来，人民银行做好底数，就是准备回报25%，国际上一般都是这个样子。

    在超级繁荣阶段，美国犯了一个大错误，中国踩到了这样好点，拼了命的干上了经济。现在大家都在往下走，你还要25%的投资回报就难了。就是说起码你要考虑问题，不能纯粹从经验主义出发。但长期仍看好中国投资，很多外国投行也在考虑投资中国，蠢蠢欲动，特别想要进中国的不良资产领域。我是中国人，当然欢迎他们进来，进来就高价卖给他们，让他们犯经验主义的错误。当然所卖资产还是要甄别什么样的资产，什么行业的坏资产。

    四、管理预期用词很重要

    各银行的不良贷款的钱在温州地区报的最快，现在他们在搞不良资产剥离。我说温州很聪明，几大行都没干，他们先干，总行那边百分数是一点一点的。因为我上面讲，调整意味着有买，但是谁出了钱谁负责。全国还没干，温州先干。这对于四大国有银行工行、建行、中行、农行根本显不出来。

    我的意思是说，货币多了以后，随着出口减少，内需也减少。制造业都是内需，现在也不行，产能过剩要砍。内需减少，制造业跟着下来了，销售收入都下来，以后就利息、本金就还不了。速度下来以后，有些企业就要倒闭，就要破产。随着倒闭、破产增加了，工人失业就增加了。当然我们为了稳定社会，能不能停息挂帐，能不能停薪不停职，不失业，但是公司打折扣，95%、90%，我们都可以想办法这么处理，来稳住社会。

    我讲的是市场规律，就按照这么走，中央银行该干啥干啥，商业银行该干啥干啥。我管我的不良贷款，我贷给你，你还不了我就不贷。大家都这样，一批企业就死掉了，失业率增加，慢慢的输掉钱，买单，经济再慢慢恢复，这就是美国，这是市场规律，而不是人为的去讨论这个问题。我说要管理预期，用词很重要。

    我去年在复旦讲话，说现在经济学概念词汇太多。我也不知道上面是怎么议论的，概念太多。我认为很简单，就用毛主席、陈云、邓小平用过的词，当前的经济就是在调整，速度下来了。告诉老百姓速度必然下来，下来以后失业破产会增加，银行的风险，不良贷款会提高。

    在中国经济调整的关键时刻，如果通过国民的财富实力能保证，中国就不存在问题。让它该降多少降多少，只要老百姓稳住了就行。随着一些问题，裸融，海水一退，谁裸着就露出来了。随着问题的逐步暴露，我们要保持社会的稳定，同时应该告诉老百姓，就是要砸锅卖铁要保老百姓生存。与此同时，要坚守信贷底线，坚决不准发生系统性的金融危机。

    某一个小银行，倒闭破产都不怕，某企业倒闭破产也不怕，它不会产生全社会系统性风险。但是如果大家都集体到银行去挤兑，马上就出大事。搞银行的都知道，不要说信托、租赁这种小的分银行搞的那些负债，就是大银行大家都去取钱，银行就完蛋，所以银行放贷一定要稳住。