房地产销售和新开工放缓

随着前期积压需求在前几个月集中释放，市场情绪回归正常，5月主要城市房地产销售同比增速放缓。5月1日营改增正式启动之后，开发商加快新开工减税的动力消退，新开工面积同比增速可能也会放缓。不过总的来说，房地产投资可能会延续反弹态势。

CPI小幅回升，PPI跌幅收窄

5月食品价格环比跌幅扩大，其中蔬菜价格环比大跌、但猪肉价格环比持续上涨。5月国内油价平均环比提升了2%-3%，可能在一定程度上推高了非食品价格。加之去年基数较低，估计CPI同比增速可能小幅回升至2.4%。另一方面，国内原材料价格继续环比反弹、但涨幅放缓，PPI同比跌幅可能会收窄至3.2%。

新增社会融资规模回升，整体信贷增速保持强劲

5月新增人民币贷款可能回升至7000亿，不过企业债净发行量明显下降，新增社会融资规模可能达9000亿元。地方政府债券净发行量从4月的1万亿缩至5月的5030亿，不过调整后的整体信贷（剔除股票融资的社会融资规模+地方政府债券余额）可能依然保持了同比17%的强劲增速。

短期内政策维持当前基调

政策宽松势头已经见顶，应当综合看待最近强调保增长和促改革的多种政策信号，实际上政府往往希望同时实现两大目标。预计未来几个月宏观政策会维持目前基调基本不变，在二季度数据公布、7月的政治局会议期间再做进一步回顾和必要调整。因此，我们维持全年GDP增速6.6%的预测不变，并预计环比增长势头在二季度最高、三季度持稳，并在四季度逐渐回落。

增长势头略缓企稳

4月经济活动弱于预期，进入5月，工业生产活动可能小幅放缓、基本企稳，随着前期积压需求的释放，房地产销售增速也小幅回落。统计局PMI持平于50.1，不过内外需扩张幅度都有所放缓。原材料和产成品存货都深陷收缩，表明企业仍在继续调整库存。不过，生产量指数继续稳健扩张52.3。

我们估计5月宏观数据将显示：

工业生产增速略有放缓。5月电厂煤耗同比跌幅进一步扩大，发电量同比增速可能继续回落。虽然近来利润率有所收窄、但依然可观，5月粗钢产量同比增速可能有所改善；全国平均高炉开工率再次回升、5月前20天全国钢厂粗钢产量小幅加快至2.1%。鉴于去年基数较高，我们估计工业生产同比增速从4月的6%小幅放缓至5.9%，不过环比增长势头略有好转。