供需结构错配是主要矛盾

　　“随着中国经济进入新常态，一些重大的阶段性变化集中显现。”王一鸣说。

　　从需求侧看，房地产投资和汽车消费回落到个位数增长，“住”和“行”主导的需求结构向多样化、高端化、服务化需求结构转变。高品质需求难以得到满足，旅游、教育、养老、医疗和各类生产性服务需求与日俱增。

　　从供给侧看，２０１２年后劳动年龄人口减少１３００万，土地资源供需形势发生变化，环境硬约束进一步强化，大规模高强度投入条件发生变化。制造业迅猛扩张形成的巨大产能，在市场需求变化的情况下，钢铁、煤炭、石化、有色、建材等传统行业，面临严重的产能过剩，利润水平大幅回落，有的行业甚至出现全行业亏损。

　　经济增长放缓是需求不足吗？王一鸣认为，这不是需求不足，而是需求变了。“经济下行压力加大，表面上是有效需求不足，实际上是有效供给不适应市场需求的变化。”

　　“当前，经济运行的主要矛盾是供需结构错配，矛盾的主要方面在供给侧。”王一鸣说。他表示，随着传统产业需求饱和，原有的供给结构已经越来越不适应市场需求结构的变化，再简单用扩大投资的办法化解供需矛盾，投资的边际效应会明显递减，对经济增长的拉动作用减弱，还会使现有矛盾和问题后延，潜在风险进一步积累。

　　改革推动市场预期改善

　　今年以来，中国经济的运行出现了一些变化。这表现在以下几个方面。

　　房地产和基建投资增速回升。今年前４个月，固定资产投资累计同比增长１０．５％，较去年年底上升０．５个百分点，较前３个月下降０．２个百分点。房地产开发投资同比增长７．２％，而去年年底最低时下降至１％。

　　消费增长相对平稳。今年４月社会消费品零售总额增长１０．１％，与去年同期相比基本稳定，不过环比略有下降。从消费结构看，汽车销售小幅回升，食品类、家装类保持稳定。

　　出口降幅收窄。今年前４个月，出口和进口都是负增长。尽管４月份出口是正增长，但是整体上看，出口还比较低迷。不过，降幅有一定收窄。

　　此外，ＣＰＩ同比连续５个月回升；ＰＰＩ跌幅连续４个月收窄，特别是一季度大宗商品价格在回升，跨境资本流出压力缓解。

　　“从上述变化来看，经济形势有转好的迹象。之所以会出现这样的迹象，最重要的原因是供给侧改革特别是化解钢铁和煤炭产能过剩的举措，推动了市场预期改善；同时稳增长政策增强了市场主体的信心，比如，较为充足的货币供应量；政府支出进度加快；基础设施项目建设进度提前等。”王一鸣说。

　　经济企稳需满足三个条件

　　王一鸣认为，中国经济探底需要满足三个条件投资的“软着陆”；化解产能过剩实质性启动；经济增长新动力(310328,基金吧)能够抵消旧动力的衰竭。

　　“总的来看，投资增长有缓中趋稳的迹象。当前，房地产投资变化是决定投资走势的关键，而房地产投资有逐步走稳的趋势。”王一鸣说。

　　受产能削减和限产政策的影响，铁矿石、螺纹钢、动力煤和焦炭价格较去年低点的累计反弹已经有了一定的幅度。王一鸣认为，如果既定的产能压减任务能切实完成，ＰＰＩ持续下跌的态势将会进一步扭转。“去产能面临阵痛，比如影响地方经济增长速度和财政收入；人员的安置和债务的处置；‘僵尸企业’退出缓慢等，但是去产能势在必行。”

　　同时，中国经济新动力的成长抵消旧动力的衰竭，效果正在逐渐显现。比如，我国的旅游文化产业快速增长，电影票房市场规模已经跃居全球第一。去年，我国工业机器人产量增长了４２％，实物商品网上零售额保持了较高增幅。

　　“经济下行的主要原因不是周期性的，不可能通过短期刺激实现Ｖ型反弹，经济很可能会经历一个Ｌ型增长阶段。如果能够坚定不移地推进结构性改革，在经济探底过程中，２０１６年本轮经济有望实现阶段性企稳。‘十三五’期间，中国经济运行有望趋稳，中高速增长平台将基本确立。”王一鸣说。

　　需要重点关注的几个问题

　　王一鸣提醒，中国经济需要重点关注几个问题。

　　第一，全社会杠杆率仍在攀升。

　　２００８年国际金融危机以后，我国债务总规模持续快速上升。初步测算，截至２０１５年年底，全社会杠杆率已经超过２２０％。考虑到社会融资规模存量增速仍将大于名义ＧＤＰ增速，２０１６年总杠杆率可能还会上升。而从国际比较看，我国非金融企业的杠杆率已经超过１２０％，高于美国、日本、德国和英国等主要经济体，短期内上升幅度过快，出现债务违约和局部流动性风险的概率也在上升。

　　第二，房地产和金融资产泡沫风险不容小觑。

　　受首付比例和利率下调、购置税减免等因素影响，居民实际购房能力提升约３０％，房地产销售价格涨幅明显过高。而由于全社会资本回报率下降，理财产品和债券市场的投资者往往通过加杠杆来提升收益率。若不采取有效的审慎管理措施，逐利资金通过推高杠杆率会助长资产泡沫，将加大流动性风险和债务违约发生的概率，增加金融资源配置的扭曲。

　　第三，结构性失业问题进一步凸显。

　　随着煤炭、钢铁等行业去产能进入实质性阶段，原先通过调岗、轮班、放假等安置人员的隐性失业问题将逐步显性化。外需订单减少、机器换人、部分企业向境外迁移，将进一步加剧低技能工人特别是农民工的就业难度。

　　第四，南北分化明显加剧。

　　转型起步较早的南方地区，以广东为例，今年一季度经济增长７．３％，固定资产投资增长１２．１％，工业增加值增长６．９％，地方财政收入增长１６．８％。而转型滞后的北方地区，以辽宁为例，今年一季度经济增速下降１．３％，工业增加值下降８．４％。这反映了结构调整的差异。

　　宏观经济政策取向

　　“要强化预期改善与经济企稳形成良性互动。”王一鸣说。在他看来，要保持政策定力，坚定不移地推进供给侧结构性改革，坚持积极的财政政策和稳健的货币政策，从供需两侧协调发力，引导和维护好已经改善的市场预期。

　　“供给侧结构性改革可能会在短期内形成一定的收缩效应，债务风险和隐性失业压力有可能释放，需要充分发挥需求管理的对冲作用。”王一鸣说。

　　首先，积极的财政政策要加大力度。今年财政赤字率提高到３％，主要用于减税降费，加大对民生等薄弱环节的支持。

　　其次，稳健的货币政策要灵活适度。今年广义货币Ｍ２预期增长１３％左右，社会融资规模余额增长１３％左右。要疏通传导机制，降低融资成本，加强对实体经济的支持。

　　再次，市场预期管理需要加强。稳预期的关键是稳政策，要加强政策沟通，提高透明度，减少误读空间。

　　重构经济新平衡

　　要重构新平衡，就要推进供给侧结构性改革。“要减少无效和低端供给，扩大有效和中高端供给，着力推进体制机制创新，通过创新来提高生产效率。”王一鸣说。

　　供给侧结构性改革有着深刻的国际背景。国际金融危机以来，主要经济体都采取了史无前例的宽松货币政策。但从实际效果看，市场需求持续低迷，大宗商品价格仍处于低位，投资和国际贸易并不活跃，全要素生产率增速放缓，经济未从根本上转入持续复苏的轨道。面对这种困境，不改革将没有出路。

　　今年中国经济的五大重点任务是去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。对此，王一鸣给出了一些建议：

　　在去产能方面，要积极探索用市场化的方法出清产能，坚决处理“僵尸企业”，并与国企改革结合起来。

　　在去库存方面，要通过人的城镇化去库存。同时，要有效化解房地产库存。比如，在人口净流出地区控制房地产用地供给量，提高保障性安居工程货币化安置比例，创新融资模式使租赁企业可以盈利，鼓励农业转移人口购买城镇商品房等。

　　在去杠杆方面，高杠杆必然带来高风险，要积极稳妥去杠杆。比如，企业的资本结构必须要有大的改革，要有效化解地方政府的债务风险，对信用违约要依法处置，坚决遏制非法集资蔓延势头等。

　　在降成本方面，要在降低企业税费负担、五险一金和电力价格等基础上，降低制度性交易成本，进一步清理规范中介服务。

　　在补短板方面，要支持企业技术改造和设备更新，培育发展新产业、新技术、新产品、新业态，加大投资于人的力度等。

　　供给侧结构性改革最核心的还是创新。从更长远的角度来说，最根本的还是要通过研发和创新，提升产业价值链和产品附加值，增强市场竞争力。“供给侧结构性改革，不是短期能够完成的，要做好打持久战的准备。经济下行既是压力，更是机遇。不要轻易浪费经济下行中推进结构调整和动力转换的机会。”王一鸣说。