经济软着陆

　　受元旦、春节双节到来影响，12月新订单指数与生产指数均有所回升。其中新订单指数为49.8%，比上月回升2.0个百分点，显示居民消费需求提前释放。20个行业中，农副食品加工及食品制造业、石油加工及炼焦业、饮料制造业等10个行业高于50%；通信设备计算机及其他电子设备制造业、有色金属冶炼及压延加工业、黑色金属冶炼及压延加工业等10个行业低于50%。另外，由于需求上升，生产出现企稳态势。

　　12月生产指数为53.4%，比上月上升2.5个百分点。20个行业中，服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业、石油加工及炼焦业、农副食品加工及食品制造业等14个行业高于50%；专用设备制造业、化学原料及化学。

　　我们认为，12月PMI生产指数与新订单指数的大幅回升，主要是受到春节季节性因素的影响，但需求与供给方面被较好的释放，也显示中国经济仍有需求支持。我们预计12月其他主要经济数据，预计12月社会零售品总额同比或将增长17.6%，与上月基本持平。投资略有回升，预计12月固定资产投资略有回升至24.6%；工业增速同比增长或将回升至12.6%。12月购进价格指数为47.1%，比上月上升2.7个百分点，结束了连续三个月的下跌趋势。

　　分行业来看，20个行业中，木材加工及家具制造业、石油加工及炼焦业、烟草制品业、化学原料及化学制品制造业4个行业高于50%，其余行业均低于50%。其中，农副食品加工及食品制造业购进价格指数上升较为明显，由上月41.6%上升到49.8%，显示出受双节影响，食品价格略有反弹的迹象。

　　观察本月商务部、统计局发布的食品价格高频数据，可以发现，12月食品价格与11月相比，有所抬头。例如，商务部27日公布的数据显示，12月19日至25日一周，重点监测的食用农产品价格继续上涨，而该价格数据自11月底止跌回升以来，已经连续五周保持涨势。

　　尽管食品价格有所抬头，但考虑到紧缩政策效果显现、国际大宗商品价格回落、PPI迅速下滑、翘尾因素为0的影响，预计12月通胀比11月仍有回落。我们判断，12月通胀或将回落至3.9%，PPI或将降至2.5%。

　　而对于2012年全年通胀的判断，与市场普遍乐观的情绪不同，我们认为今年通胀总体通胀回落幅度可能有限，主要有三点原因：一是欧美量化放松，全球流动性将更为宽松；二是刘易斯拐点出现以后，劳动力成本上涨已具有趋势性特征。三是国内货币政策也会进一步松动，经济软着陆。

　　外部需求明显放缓

　　进出口方面，12月进口指数和新出口订单指数均有所回升。其中，新出口订单指数为48.6%，比上月回升3.0个百分点，但仍低于50%零界限以下。

　　20个行业中，饮料制造业、木材加工及家具制造业、农副食品加工及食品制造业、通用设备制造业等10个行业高于50%。造纸印刷及文教体育用品制造业、化学原料及化学制品制造业、通信设备计算机及其他电子设备制造业等10个行业低于50%。

　　而进口方面，12月进口指数为49.1%，比上月回升1.8个百分点，显示双节旺季带动下，居民对海外商品需求也有所恢复。

　　我们认为，今年海外经济运行的不确定性仍然较大，应保持高度的关注、并更加注重政策的灵活性。美国方面，尽管近期经济数据有转好迹象，但这主要是建立在储蓄率降低和财政赤字上升的前提下，预计美国推出QE3仍然是大概率事件。

　　另外，今年美国仍将面临政治方面的不确定因素。欧洲方面，政治基本面的转好，有益于使化解欧债危机的方向转向正轨，但要解决欧债危机还是需要欧元区财政体系的一体化，并非一两年可以解决。

　　综合来看，我们预计12月出口增速12%，进口增速为17%，贸易顺差回落至76亿美元。

　　预计今年净出口对经济增长的贡献仍将为负，但伴随着中国经济结构转型，以及进口与出口同样回落的局面，预计中国不会出现出口大幅下滑而导致中国经济硬着陆的局面。今年贸易顺差的进一步下降，减轻人民币升值压力，预计明年人民币兑美元升值最多至6，2013年后人民币兑美元汇率会逐渐接近均衡水平。

　　灵活政策组合确保稳中求进

　　12月14日，中央经济工作会议将2012年定调“稳中求进”，仍将实施积极的财政政策和稳健货币政策。我们认为，从具体实施来看，去年货币政策实则过紧，预计今年货币政策从操作上将回归中性。预计12月M2同比增速将达到13%，新增贷款或为6500亿元。M2目标或为14%-15%之间，新增贷款超过8万亿。

　　财政方面，12月26日，国务院副总理李克强出席全国财政工作座谈会，会上强调2012年的财政工作要实施积极的财政政策，不仅在总量上，要保持适度的财政赤字和国债规模，而且在结构上，财政支出要更加突出重点。预计今年的财政政策将更加积极，更加突出结构性减税与转移支付。而今年至少600万套保障房的完工，也有助于促进民生改善和经济发展。

　　总之，尽管PMI数据有所回升，基本确认了中国经济软着陆的态势。但考虑到今年房地产政策逐步放松，下半年经济增长有所回升，全年经济增长前低后高。我们预计，1月仍有可能下调准备金率一次，财政政策更加积极，以确保经济软着陆。