专家简介：姚余栋，男，汉族，1971年4月生，辽宁沈阳辽中县人，1995年1月参加工作，英国剑桥大学经济学系研究生毕业 ，"经济学博士学位"。曾任中国人民银行金融研究所所长，现任大成基金首席经济学家。1995年7月-1995年10月国家经贸委企业司科员，1995年10月-1997年7月剑桥大学经济学专业硕士研究生，1997年7月-2000年12月剑桥大学经济学专业经济学博生，2000年12月-2001年7月世界银行咨询顾问，2001年10月-2005年4月国际货币基金组织经济学家，2005年4月-2009年1月黑龙江省招商局副局长（聘任）、党组成员，2009年1月-2009年2月黑龙江省招商局副局长、党组成员，2009年2月-2009年11月黑龙江省商务厅副厅长、党组成员，2009年11月-2011年11月中国人民银行货币政策二司副巡视员，2011年11月-2015年1月中国人民银行货币政策司副司长。

　　现代投资组合理论、风险平价和美林时钟等传统的大类资产配置理论已经面临各种问题。

　　近日，大成基金副总经理兼首席经济学家姚余栋在“中国金融改革发展新机遇”论坛上称，以美林时钟为例，仅仅考虑经济周期对大类资产配置的影响，而未考虑金融周期对大类资产配置的影响是不全面的。事实上，国内金融周期的变化对宏观经济的影响同样不可忽视。所谓美林“投资时钟”理论，是一种将资产、行业轮动、债券收益率曲线以及经济周期四个阶段联系起来的方法，是一个非常实用的指导投资周期的工具.

　　姚余栋认为，资产配置应按“四季”依时而动，其核心逻辑是经济周期和金融周期互动的方法论，使用产出缺口刻画经济周期，使用流动性缺口刻画金融周期，并将二者结合在一起来表征经济运行的状态。

　　他认为，“春夏秋冬”四季可以分别代表着不同的流动性和经济变化趋势。当金融周期收缩、经济周期向好时是春季，当两个都处于扩张状态时是夏季，而当经济不好、金融扩张时则是秋季，两个都处于收缩时就进入了冬季。

　　例如，货币扩张刺激经济时是“夏季”，金融和经济两个周期都在扩张；之后进入“新常态”，就是“秋季”；然后推动供给侧结构性改革，带动经济回暖，这是“春季”前的“冬季”；随着金融去杠杆进行，又开始了“春季”。

　　根据上述理论，进而对债市、股市、大宗商品以及现金类资产的配置比例都会相应发生变化。

　　具体而言，“春季”经济上行、流动性偏紧，此时应该以股票配置为主；进入“夏季”后，经济向好、流动性充裕，投资以大宗商品为主；“秋季”经济下行、流动性宽裕，配置方向将转向债券；进入“冬季”后则是现金为王。如果针对股票投资，便是“春天”投资价值周期股，“夏天”投资成长周期股，“秋天”是成长防御股，“冬天”则是价值防御股。

　　对于2018年资产配置逻辑，华创证券资产管理部总经理屈庆在上述论坛上指出，2018年很可能面临的是“负债荒”。银行资产回归表内、回归本源将是大势所趋，这将倒逼银行加大对零售存款的竞争，负债成本将面临趋势性上行。

　　屈庆说，金融监管规则重塑过程中，债券市场所面临的金融生态将出现明显改变。金融监管变革依然是2018年影响债市的重要因素，正从情绪影响向实际业务影响转变，且金融监管环境的变化是不可逆的，机构必须及时调整，早做打算，不可抱侥幸心理。